央行一周之内三次表态 货币政策将更加灵活适度

文/《新产经》郭师绪

 

继8月3日央行召开下半年工作会议、8月6日发布二季度货币政策执行报告后,8月9日,央行行长易纲在接受媒体采访时,七天之内第三次就货币政策表态。

8月9日,据新华社消息,央行行长易纲在接受新华社采访时表示,下半年我国经济增长将延续复苏的态势,全年有望实现正增长。央行将保持金融总量适度、合理增长,着力稳企业保就业,防范和化解重大金融风险,加快深化金融改革开放,促进经济金融健康发展;货币政策要更加灵活适度、精准导向,切实抓好已经出台的稳企业保就业各项政策落实见效。

为了对冲疫情影响,上半年央行在特殊时期采取的货币政策力度前所未有。对此,有人担心货币政策会不会“放水”。事实上,从二季度货币政策表述来看,市场对国内形势判断确实更加乐观。

 

 

上半年金融数据亮点多

今年1月份,因春节季节性因素、专项债大规模发行影响,央行在1月初降准,向市场投放8000多亿流动性。新冠肺炎疫情出现后,央行宽松步伐加快:相继于3月、4月宣布新的降准措施。

据悉,在利率方面,7天逆回购利率由1月的2.5%降至3月的2.2%,调降了30BP(基点),一年期MLF(中期借贷便利)利率也相应调降了30BP。可供对比的是,2019年全年二者利率仅调低了5BP。此外,今年央行还采取结构性措施,增加再贷款再贴现额度合计1.8万亿,时隔12年将超额存款准备金利率由0.72%下调至0.35%,下调了37个BP。

上述措施的推出对稳定金融市场、支持实体经济发展起到了积极作用。业内人士评价称,今年的货币政策是对冲性质的,而不是刺激性的政策。但由于短时间大规模的流动性投放及利率调整,市场利率快速下降。

据Wind数据显示,3-5月间隔夜利率一度连续多个交易日低于1%,最低时仅0.66%,套利交易明显增加。“3、4月资金面宽松,债券收益率低,加杠杆套利成为很多机构的策略。”北京地区某大型券商债券交易员表示。他说的套利交易结构为,金融机构在市场融入资金之后购买债券,以获取票息与回购成本之间价差的行为。

媒体分析指出,随着市场利率持续走低,债券发行利率、票据融资利率也明显下行,部分企业相应通过票据、发债甚至贷款融资后,购买结构性存款,进而实现套利。央行数据显示,4月结构性存款余额升至12.1万亿,再创历史新高。套利交易成为推升结构性存款规模的重要原因。

前述套利交易也引起央行的关注。从5月下旬开始,由于月末因素的影响,银行间市场资金面骤然趋紧,DR001由前期的不到1%迅速攀升并突破2%。跨月后,央行收紧流动性投放,6月、7月资金面并未出现改善迹象,资金利率依然高企。

Wind数据显示,截至7月23日,6-7月DR007平均利率水平为1.79%,相比3-5月上升了60BP,前述两类套利交易模式退潮;6-7月间日均质押式回购成交规模为3.5万亿,相比3-5月回落了1万亿;6月结构性存款余额骤降1万亿。

光大证券首席银行业分析师王一峰表示,政府工作报告写入防止资金空转套利后,央行采取“两手抓”策略,即管住货币供给“总闸门”抬升短端资金利率、定向窗口指导银行结构性存款“压量控价”堵住套利通道,金融市场经历了“加杠杆”到“拆杠杆”的过程。

由于新冠肺炎疫情在中国得到了有效控制,中国经济在全球实现了率先复苏。二季度我国GDP出现了比较强劲的反弹,GDP同比增长3.2%,是全球唯一正增长的主要经济体。

中国人民银行行长易纲接受媒体采访时表示,上半年宏观金融数据亮点确实比较多,这也说明稳健的货币政策得到了有效实施。从宏观总量上看,各项金融指标明显高于去年。

数据显示,6月末,广义货币(M2)同比增长11.1%;社会融资规模同比增长12.8%;上半年新增贷款是12.1万亿元,同比多增了2.4万亿元。

从价格上看,今年以来,我们注重引导主要市场利率下行。公开市场7天逆回购操作中标利率下行30个基点至2.2%;中期借贷便利中标利率下行30个基点至2.95%;1年期贷款市场报价利率(LPR)下降30个基点至3.85%;再贷款利率下调了50个基点。

货币政策的引导使市场整体利率下行,带动了企业的融资成本明显降低。6月份,债券回购加权平均利率是1.89%,比上年末下降了0.21个百分点;10年期国债收益率是2.82%,比上年末下降了0.32个百分点;普惠金融、小微企业、民营企业、制造业的贷款利率都降至历史新低。特别是普惠金融的贷款利率目前在5%左右,比去年下降了0.8个百分点。

利率的下行,有力支持了实体经济,使得贷款的结构明显优化,普惠小微贷款支持的市场主体明显增加。6月末,有授信的市场主体近3000万户,有贷款余额的超过2300万户,这些主要是小微企业和个体工商户。

易纲表示,一方面,各产业恢复较快;另一方面,需求也逐步恢复,投资明显回升,消费继续修复,出口明显向好。在经济复苏的同时,物价水平也保持稳定。

 

 

下半年货币政策强调适度

国家统计局数据显示,二季度除住宿和餐饮业、租赁和商务服务业以及其他服务业仍在逐渐恢复外,其他行业增加值均实现正增长,整体经济稳步复苏态势明显。

站在半年度的关口,市场也在预计央行下半年的货币政策走势。对于下半年的货币政策,央行货币政策司副司长郭凯表示,中国货币政策的立场仍然是稳健的,货币政策更加灵活适度,我们现在更加强调适度这两个字。

郭凯指出,适度有两个含义,一个含义是总量上要适度,信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。如果信贷投放节奏过快的话,快于经济复苏就会产生资金淤积,产生信贷资金没法有效使用的问题。

第二个是价格上要适度。一方面要引导融资成本进一步降低,向实体经济让利。国务院也有1.5万亿元让利的要求。同时也要认识到利率适当下行并不是利率越低越好,利率过低也是不利的,利率如果严重低于和潜在经济增长率相适应的水平,就会产生套利的问题,产生资源错配的问题,产生资金可能流向不应该流向领域的问题。所以利率适当下行但也不能过低。

专家表示,随着上半年应对疫情期间推出的货币政策、财政政策生效,下半年中国经济增速将会进一步提升,四季度经济增速将超过去年同期(6%),高于潜在经济增长水平,因此不能把应对疫情的货币政策常态化。

江海证券首席经济学家屈庆认为,虽然经济出现了边际改善,导致央行货币政策的边际变化,流动性不再过度宽松,但是目前经济仍面临内外部的众多压力,所以货币政策也只是边际变化,还谈不上明显的转向甚至是收紧。

此外,据央行数据显示,上半年人民币贷款增加12.09万亿元,同比多增2.42万亿元。央行行长易纲6月18日在陆家嘴论坛上表示,全年预计新增信贷20万亿。按此计算,上半年已完成全年任务的60%,下半年信贷投放力度会有所减弱。

民生银行首席研究员温彬认为,降成本仍然是下阶段货币政策的核心。因此,传统的降准降息政策仍然有必要,下半年降准降息仍然存在一定概率。东方金诚首席宏观分析师王青表示,下半年经济修复势头有可能从二季度的超预期转向弱于预期,需要宏观政策保持高度灵活性。随着CPI回落,三季度MLF降息有望重启。

央行数据显示,2020年5月末,金融机构平均法定存款准备金率为9.4%,较2018年初已降低5.5个百分点。其中,大型银行、中型银行存款准备金率分别为11%、9%。超过4000家的中小银行存款准备金率已降至6%,处于较低的水平。

专家预测,下半年货币政策会增加防风险的权重考量。如果不发生大的冲击,降准降息的概率不大,货币政策需要留有空间来应对未来的不确定性。

郭凯也强调,下半年稳健的货币政策要更加灵活适度,保持总量的适度,综合利用各种货币政策工具,保持流动性合理充裕。另外又要抓住合理让利这个关键,保市场主体,特别是更多地关注贷款利率的变化,继续深化LPR改革,推动贷款实际利率持续下行和企业综合融资成本明显下降,为经济发展和稳企业保就业提供有利条件。

下半年,货币政策将继续保持稳健,并更加强调“适度”。信贷投放要与经济复苏节奏相匹配,实现“精准滴灌”中小微企业。金融系统将继续做好“六稳”工作、落实“六保”任务,加大对稳企业、保就业的金融支持,M2和社会融资规模将保持平稳增长。

业内人士分析,下半年货币政策进一步收紧的概率并不大,仍在偏宽松的通道上。央行虽然仍有金融向实体让利、地方政府债券发行的压力在,但货币政策后续转向大幅宽松的可能性也不大,预计后续大概率维持当前的货币政策大方向不变,以稳为主,宽信用节奏可能放缓或进入拐点。  

 

2020年9月18日 17:32
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