跨境电厂融资项目外汇风险及防控措施浅析

文/乔 伟

近年来,“一带一路”倡议、“走出去”战略为银行发展海外业务提供了难得的机遇。同时,对银行的风险防控能力提出了更高的要求。本文以跨境电厂项目为例,浅析项目融资中的外汇风险及防控措施。

一、外汇风险的来源及分类

新建基础设施项目多集中在发展中国家,融资币种多为美元、欧元等可自由兑换货币,而项目的收入来源往往是当地货币。币种错配为借款人还款造成了一定风险,即外汇风险。

外汇风险主要包括汇兑风险、汇划风险和汇率风险。汇兑风险是指由于政策干预等原因,无法将当地货币转化为还款货币的风险;汇划风险是指项目所在国政府禁止将本币或者外币汇出境外用于还款的风险;汇率风险是指由于借款人所在国货币贬值,导致购汇还款成本增加的风险。

二、外汇风险对跨境电厂项目的影响

(一)妨碍项目采购及偿还贷款

汇兑风险和汇划风险对项目公司从东道国之外采购设备、偿还境外银行贷款等方面造成不利影响。

(二)加大建设期超支风险

项目建设阶段投入资金较大,且尚未产生营业收入,是风险最易积聚的阶段。外汇风险在此阶段主要表现为汇率风险。例如,部分境外电厂项目中,发电机等设备从我国境内采购,以人民币计价,而EPC合同币种多为外币,形成收支错配。当人民币对外币升值时,EPC企业采购成本增加,可能导致预算超支,甚至触发违约赔偿。

(三)增加运营成本及偿债压力

项目进入运营期后,收入多为以当地货币计价的电费收入;支出主要包括燃料采购、偿还贷款等。如果燃料采购、偿还贷款为外币支出,则形成收、支币种错配。一旦当地货币贬值,购汇成本增加,电厂的运营成本、偿债压力将增大。

(四)影响账面财务指标

项目存续期间,根据国际普遍采用的FASB或IASB会计准则,如果当地货币贬值,项目公司的外币报表中,多个重要财务指标将受负面影响。例如:以当地货币计价的电费收入折合外币降低,而外币贷款的利息费用不变,因此电厂净利润、经营性现金流、偿债覆盖率(DSCR)等指标降低。这些财务指标多为银行的贷款持续条件,一旦突破,有可能触发加速还款条件,对项目运营和还款造成不良影响。

三、跨境电厂项目融资的外汇风险评估

银行可以从东道国外汇管理形势、长期购电协议、EPC合同、运维协议、财务模型假设等方面评估项目外汇风险。

(一)东道国外汇管理政策及受制裁情况

银行应了解东道国政府是否有限制货币兑换、限制外汇汇出等外汇管理政策。此外,部分受美国制裁的国家在美元结算、汇划等方面受限。

(二)长期购电协议(PPA)

电价条款是PPA的核心内容,直接影响电厂利润水平和还款能力。在PPA中,电价一般分为容量电价和电量电价两部分。其中,容量电价照付不议,以发电能力而非实际发电量为支付依据,支付币种与贷款币种相同,金额覆盖贷款本息。因此,在有容量电价PPA的融资项目中,汇率风险实际上由东道国政府承担。

(三)EPC、运维、燃料采购等商务合同

银行应重点关注EPC、运维、燃料采购等合同中的结算条款,例如: 

1.EPC合同中,应关注定价币种是否与贷款币种一致;是否在定价中为汇率波动留出空间等。

2.运维合同中,应关注材料、人力等支出是否以易贬值货币计价和结算等。

3.采购合同中,应关注煤炭、天然气等燃料采购的币种是否与电费收入币种一致,是否进行套期保值等。

(四)财务模型假设

项目的投资回收期、内部收益率等指标均受财务模型中的汇率假设影响,因此,银行应重点关注汇率假设的合理性。例如:银行可参考IMF、联合国等权威组织对汇率的分析预测,判断汇率假设是否合理。

银行还应针对汇率变化进行敏感性分析,模拟当地货币大幅贬值的条件下,借款人还款能力的变化。

四、银行防控外汇风险的措施

(一)通过保险及第三方担保转移外汇风险

外汇风险中的汇兑风险和汇划风险属于政治风险,中国出口信用保险公司、多边投资担保机构(MIGA)等保险机构可以提供担保。银行可要求债务人投保。

因汇率风险导致项目无法按期还款属于商业风险,银行可要求债务人购买中信保商业违约保险,或要求借款人股东提供担保,实现风险转移。

(二)通过设置贷款条件防控外汇风险

1.账户条件

要求借款人开立还款准备金账户(DSRA),缴存覆盖未来若干期还款资金的准备金,降低汇率波动等因素造成的贷款逾期风险。

2.扫现金机制

在当地货币升值或借款人经营情况较好的年份,要求借款人将一定比例的收入存放在扫现金账户中,用于补充当地货币贬值或电厂经营较差年份的还款资金。

3.与政府签订外汇兑换合同

部分欠发达国家项目中,由于当地金融市场不发达,难以通过远期、期权等金融市场工具规避外汇风险。因此,银行可以要求借款人与东道国政府签订远期外汇兑换合同, 把汇率锁定在一个双方都接受的价位上。

(三)通过金融衍生工具对冲汇率风险

1.远期购汇

银行可要求项目公司办理远期购汇,锁定购汇还款成本。例如,假定美元兑东道国L币的1年期远期购汇汇率为6.5,1年后电厂需还款100万美元,在银行办理远期购汇后,无论市场汇率如何变化,仅需准备650万L币电费收入用于还款。这有利于企业财务筹划和银行贷款回收。

不过,远期购汇的期限一般较短,一般为3 年以内,而项目融资还款期较长。因此,在实践中可以分段进行远期购汇,在一定程度上防范汇率风险。

2.外汇期权

外汇期权是指期权持有者有权在未来一个特定时间(或时间段内)按照一个预先约定的行权汇率买入或卖出一种特定的货币。与远期购汇相比,外汇期权工具更加灵活、主动。

具体包括以下三方面:

(1)是否行权选择灵活。期权持有者可根据期权到期时的市场情况,选择行权或者不行权。例如,借款人购买美元看涨期权,若市场汇率低于行权汇率,不行权,以市场汇率购汇;反之则行权,按约定汇率购汇既能在东道国货币贬值时防范汇率风险,又能享受东道国货币升值带来的汇兑收益。

(2)风险管理更加主动。以风险逆转期权组合为例:假设当前美元兑L币汇率为6.2,借款人买入1年期美元看涨期权,行权汇率7.0,期权费支出0.6%;同时,卖出同金额、同期限美元看跌期权,行权价格6.5,假设期权费收入为0.6%。

一年后的交易情况如下:

若市场汇率 <6.5,借款人不行权,交易对手(美元看跌期权买方)行权,借款人以6.5的汇率与交易对手交割,并以市场汇率购汇还款;

若6.5< 市场汇率 <7.0,借款人、交易对均手不行权,借款人以市场汇率购汇还款;

若市场汇率 >7.0,交易对手不行权,借款人行权,以7.0的汇率购汇还款。

通过上述期权组合,借款人在无期权费支出的情况下,将购美元的成本锁定在6.5至7.0的区间内。实际业务中,借款人可通过调整行权汇率区间,主动在控制汇率风险和降低财务成本之间寻找平衡。

(3)购买期权门槛较低。相对于远期购汇,购买期权无需占用信用额度,更加简便快捷。





2018年7月3日 15:04
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